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股票期权进阶学习5-Delta中性交易策略

来源:无 作者:期权衍生品 发布时间:2018-05-08 点击量:13247

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上节内容回顾:

1.    期权的Delta反映期权价格随资产价格变动的幅度

2.    Delta的绝对值可以看作是期权到期成为实值期权(价内期权)的概率

3.    Delta的值在-1至1之间,看涨期权Delta>0,看跌期权Delta<0

4.     


认购期权

认沽期权

标的资产价格

增函数

增函数

行权价格

减函数

减函数

到期时间

实值:减函数

虚值:增函数

平值:增函数

实值:增函数

虚值:减函数

平值:增函数

波动率

实值:先减后增

虚值:增函数

平值:增函数

实值:增函数

虚值:先减后增

平值:增函数


引子:

1.    小王手上持有大量的50ETF股票期权,他想避免50ETF价格的波动对手上期权价值的影响,应该如何是好?

2.    小王手上持有现货,预期资产价格将大幅波动,但是他不知道到底是涨还是跌,应该怎么办?

3.    现在市场上期权的隐含波动率已经到了60%,小王预期期权的波动率将要下跌,他应该怎么做来赚取波动率价差的钱?


Delta中性交易的原理

投资组合的Delta头寸:

投资组合所包含的头寸

持仓头寸的Delta值

Delta的交易性质

买入标的资产

Long   Delta

卖空标的资产

Short Delta

买入认购期权合约

Long   Delta

卖出认购期权合约

Short Delta

买入认沽期权合约

Short   Delta

卖出认沽期权合约

Long Delta

Delta中性交易就是构造一个含有期权头寸的组合,使其不受标的股票或指数价格小幅变动的影响。换句话讲,无论标的价格是涨还是跌,组合的市值始终保持不变。在期权交易中,有时这也被称为delta中性对冲。delta中性交易或delta中性对冲是期权交易的重要交易策略。它们的成功应用反衬出期权交易的重要性。

Delta中性投资组合头寸:

单纯期权组合

期权&股票组合

买入认购期权+买入认沽期权

买入认购期权+卖空标的资产

卖出认购期权+卖出认沽期权

卖出认购期权+买入标的资产

买入认购期权+卖出认购期权

买入认沽期权+买入标的资产

买入认沽期权+卖出认沽期权

卖出认沽期权+卖空标的资产

以50ETF股票期权为例:

10000份50ETF股票(价格2.85/股)的Delta值为1,对于行权价分别为2.80元/股,2.85元/股以及2.9元/股的认购与认沽期权的Delta分别为:


2.80元/股

2.85元/股

2.90元/股

看涨期权

0.6

0.5

0.4

看跌期权

-0.4

-0.5

-0.8

可以构建如下投资组合,使得组合的Delta等于或接近于0:

投资组合

Delta

买入2手看涨期权(2.80),卖出3手看涨期权(2.90)

0

买入1手看涨期权(2.85),买入1手看跌期权(2.85)

0

买入2手看跌期权(2.85),买入10000股50ETF股票

0

卖出2手看涨期权(2.85),买入10000股50ETF股票

0

由于期权的Delta会随着标的资产价格的变动而不断改变(Gamma因素),因此,Delta中性交易又分为动态对冲和静态对冲。静态对冲是在一开始将头寸的Delta配置为0后便放手不管,直到平仓了结头寸;而动态对冲是在投资组合的Delta变动时,通过不断调整头寸而使得投资组合的整体Delta一直保持于0。

对于普通投资者而言,常常无法也不需要根据投资组合Delta的变化实时调整。而作为专业机构投资者或流动性服务提供商,由于组合的资金规模庞大,即使是一小部分的Delta变动,也会对整个投资组合的风险敞口造成较大的影响,因此需要利用动态对冲的方法不断进行持仓头寸的调整。


静态Delta中性对冲策略

动态Delta中性对冲策略

操作区别

对冲策略建立到平仓过程中标的资产头寸不进行调整

偏离Delta中性状态时通过买卖标的资产实现总持仓Delta保持为0

适用人群

普通期权投资者

流动性服务提供商,机构投资者


Delta中性交易的目的

对于专业投资者而言,实现Delta中性的目的分为两个:Delta中性交易和Delta中性对冲

l  Delta中性交易——以盈利为目的

Delta中性交易可以在屏蔽方向性风险的情况下实现盈利,也就是说当股价停滞或大起大落时Delta中性交易可以获利。具体的讲有4种交易策略:

1.    利用期权的买卖价差

最令人痛恨的一种,因为它是只有期权做市商才可以执行的策略。即在买入一份期权的同时卖出同一份期权合约,从而实现Delta为0。而期权做市商通过在买卖价格的基础上增加一定的价差,就能够因为买卖价差的不同而实现获利机会(这也是为什么同一份期权合约买卖价格不同的原因)。

2.    利用时间衰退

Delta为0使投资组合的价值不会因为标的资产价格的小幅波动而变化,但是因为Theta的存在,期权合约依然会随着到期日的临近而不断缩小权利金(时间衰退)。利用这一现象,构建看空跨式套利策略(即同时卖出看涨和看跌期权,使得组合Delta为零),从而在股价停滞或小幅波动时获利。

3.    利用波动率

期权的价格变动与波动率正相关,期权价格的波动率越大,期权的价格越高。因此对于买入期权对冲的投资者而言,投资组合中的期权头寸会因为期权价格波动率的增加而获利。尤其是当标的资产的价格变动不显著而预计期权隐含波动率将大幅变化时,投资者能够通过买入期权获得额外的波动率变动收益。

4.    利用构造爆发式期权交易策略

类似于利用波动率策略,虽然Delta中性策略不受短期标的资产价格的小幅变动影响。但是当标的资产价格大幅变动时,由于Gamma的存在,很容易造成Delta中性策略的失效。比如跨式套利,组合的Delta为零,但是基于正的Gamma,不论标的资产的价格如何大幅变动,Delta都会随标的资产的价格作同方向变动,从而是头寸在任何一个方向上的变动都可以盈利。

l  Delta中性对冲——以保护头寸为目的

Delta中性对冲是一种期权交易技巧,用以保护头寸不受股票价格短期波动的影响,对于长期持有股票或持有长期期权(LEAPS)的投资策略非常有用。Delta中性对冲不但可以保护头寸不受小幅价格波动的影响,比如当股票达到一个阻力价位或一个支撑价位的时候,而且还可以使头寸在之后的价格大起大落中继续获利。

例1——对现货头寸对冲:

小王于2017年6月1日买入100000股50ETF股票,每股价格2.490元,到了2017年8月31日,每股价格变为2.766元。小王认为此时50ETF的价格已经达到一个阻力价位,于是想要构建一个短期Delta中性策略,对冲50ETF短期的价格波动,同时利用随后可能出现的价格大幅下跌或上涨获利。为此,小王购买了2017年10月份到期的看跌期权(行权价为2.750元),用来对冲持有的50ETF的短期波动风险。由于此看跌期权的Delta为-0.4000,所以小王共需买入看跌期权:

图片4.png

如果随后50ETF股价大幅上涨,看跌期权将不值一文,但是持有50ETF头寸的价值将持续增加,当50ETF价格上涨的部分抵消掉看跌期权的购买成本之后,头寸将持续获利。而如果随后50ETF价格大幅下跌,看跌期权合约产生的盈利将超过所持有50ETF头寸上的损失(25手期权代表250000股50ETF),使得组合可以在价格的持续下跌中获利。

例2——对长期期权头寸对冲:

小王于2017年6月1日买入行权价为2.600元,12月份到期的50ETF看涨期权合约共20手。当年8月31日,50ETF价格到达2.766元,同样的,小王认为此时50ETF的价格已达到一个阻力位,并打算构建一个短期Delta中性策略对冲头寸。小王购买当年10月份到期、行权价2.750元的看跌期权(Delta值为-0.4000)。由于此时看涨期权Delta值为0.8500,所以小王共需购买看跌期权:

图片5.png

如果随后50ETF股价大幅上涨,看跌期权将不值一文,但是长期看涨期权的价值将持续增加,当看涨期权价值上涨的部分抵消掉看跌期权的购买成本之后,组合头寸将持续获利。如果随后50ETF的价格大幅下跌,看跌期权合约产生的盈利将超过长期看涨头寸上的损失,这样组合仍然可以头寸可以在资产价格的持续下跌中获利。

对于长期持有的头寸,Delta中性对冲可以有效地锁定利润,使投资者可以继续长期持有股票或者长期看涨期权。如果没有Delta中性对冲,避免损失的唯一办法是平掉头寸。


Delta中性对冲的步骤

1.     确定当前总持仓的Delta值

股票及指数ETF的Delta值为1/股,看涨期权多头及看跌期权空头Delta值为正,看涨期权空头与看跌期权多头的Delta值为负。期权的Delta值大小为合约单位与合约Delta值的乘积。

2.     确定Delta中性对冲方案

由于看涨期权的多头和看跌期权的空头都具有正的Delta值,而看涨期权空头和看跌期权多头则都为负的Delta值,因此需要选择合适的合约进行Delta中性策略的构建。

空头合约拥有时间衰退,在标的资产价格停滞或波动性不大时能够获得额外的时间收益,但是其对标的资产的价格涨跌幅的保护存在限制,当标的资产出现大幅度价格波动的时候会使得组合头寸出现额外的亏损。而多头合约虽然会支付时间衰退带来的时间成本(权利金随剩余时间而不断减少),但是它能够对资产价格的大幅波动起到充分的保护,并且因为Gamma的存在而获得额外收益。

3.     确定Delta对冲数量

对于50ETF期权合约而言,标准合约单位为10000股,即每手期权合约所具有的Delta值为10000×合约Delta值,而标的资产的Delta值为1/股,所以持有标的资产的Delta值为1×标的资产数量(股数)。因此需要对冲的合约数量为:

当前组合Delta值÷合约Delta值÷10000


Delta-Gamma中性对冲

由于Gamma的存在,进行Delta中性对冲会因为标的资产价格的较大变动而改变组合中期权合约的Delta值,进而破坏组合的Delta中性状态,从而增加投资者的投资风险。因此,如果能够在对冲Delta的同时进一步对冲组合的Gamma值,则能够在更大的波动范围内保护投资者标的资产的头寸。

例3——Delta-Gamma中性对冲:


数量

Delta

Gamma

认购期权A

X

0.8

0.3

认沽期权B

Y

-0.6

0.2

50ETF

Z

1

0

假设某投资组合由认购期权A,认沽期权B以及50ETF组成,为了同时满足Delta-Gamma中性,需要满足下列条件:

图片1.png

可得:

  即每卖出2份认购期权A,需要买入3份认沽期权B与34000股50ETF。

免责申明:

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